21世纪经济报道记者易妍君广州报道

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连续多个季度被投资者“抛弃”之后，今年二季度，“固收+”基金迎来“反转”。

据国海证券最新统计数据，二季度，存量“固收+”基金净申购规模290.11亿元，为2022年以来首次回正，但仍处于近四年来的较低位置。

这一变化主要得益于股债“跷跷板”效应下，“固收+”基金的业绩开始回暖。

21世纪经济报道记者注意到，截至8月2日，部分偏债混合型基金、二级债基今年以来的回报率达到7%以上。但与此同时，也有少数偏债混合型基金的净值跌幅超过4%。

国海证券分析师靳毅谈到，二季度，投资者对债券型基金的关注度明显提升，对“固收+”的定位也更偏向于获取稳健收益。因此，对于“固收+”管理人而言，在今年，尤其是在当前经济复苏力度不强、热点轮动频繁的情况下，如何平滑产品的净值曲线、实现较好的风险收益比或许是相对最为重要的方面。

151只“固收+”回报率超5%

伴随债券市场回暖，“固收+”基金年内的业绩表现逐步向好。

截至8月2日，在Wind“固收+”基金中，共有151只基金今年以来回报率超过5%。

细分来看，偏债混合型基金中，今年以来，嘉合磐石A、工银聚丰A、泰康景泰回报A的回报率分别达到20.54%、8.68%、8.18%；同期，这3只基金的业绩比较基准分别为2.69%、3.06%和2.94%，偏债混合型基金的平均收益率则为1.56%。

结合刚刚披露的基金二季报来看，截至今年二季度末，嘉合磐石的股票仓位占比为37.93%，这一水平明显高于工银聚丰、泰康景泰回报的股票仓位。并且，嘉合磐石的前十大重仓股主要集中在TMT板块。

泰康景泰回报的股票仓位相对较低，为17.40%；其重仓的债券中包括南电转债、强联转债、万顺转债等5只可转债。

二级债基中，光大安诚A、国海证券安盈A、英大智享A年内的回报率均位于7.4%—7.9%区间。

一级债基中，天弘稳利A、光大晟利A、中银互利定期开放的表现较好，今年以来的回报率分别为10.97%、8.94%、8.58%。

不过，今年以来，也有部分“固收+”基金的净值下跌了2%以上，以偏债混合型基金为主。

其中，截至8月2日，长盛安盈A、工银聚享A、国寿安保稳悦A、兴业龙腾双益平衡、中银证券盈瑞A等13只偏债混合型基金今年以来的跌幅超过4%。

上述基金业绩不佳的原因或与股票投资失利有关。例如，有的基金是在二季度将重仓方向调整至TMT板块，此时正值TMT板块波动较大的时期，如果没有“踩对”节奏或是选错了个股，都有可能拖累基金的业绩表现。

若单看二季度，债券资产占比较高的“固收+”基金的业绩表现相对较好。

来自基煜研究的统计数据显示，二季度市场股债“跷跷板”效应明显，债券市场明显强于股票市场。其中，“偏债型固收+”受益于债券占比较高，二季度收益中位数最高，录得0.35%的正收益，“均衡型固收+”基金和“偏股型固收+”基金由于含权量较高，分别录得-0.19%以及-0.51%的负收益。

规模增长&整体调仓

阶段性回报率走高也带来了“固收+”基金的规模增长。

21世纪经济报道记者注意到，今年二季度，获得较多净申购的“固收+”基金以一级债基和二级债基为主。

例如，华夏鼎利A/C的净申购比例达到137.66%/531.63%;华泰保兴尊合A/C的净申购比例为103.00%/7054.12%、交银稳固收益A/C的净申购比例为197.92%/728.02%。

整体上，国海证券统计数据显示，截至2023年6月30日，“固收+”基金（一级债基、二级债基，以及最近3年股票市值占基金净资产的平均比例≤30%的偏债混合基金和灵活配置基金）共有1814只，合计规模2.19万亿元，较2023年3月31日增加2.63%。

其中，一级债基和二级债基的规模环比均明显增加，而偏债混合型基金和部分灵活配置基金规模环比继续下行。

另据天相投顾统计数据，今年二季度，“固收+”基金中的混债债券基金、可转债债券基金管理规模有所上升，权益占比相对更高的偏债混合基金管理规模则出现小幅下降。

“这一现象或是由于今年二季度权益市场表现相对一般，投资者风险偏好下降，投资者更为青睐较低风险的固定收益类资产所致。此外，今年以来宏观经济修复放缓，经济复苏不及预期也使得债券市场表现较好，从而加剧了这一风险偏好。”天相投顾分析师向记者指出。

他进一步谈到，其中，偏债混合基金由于其权益资产占比相对更高，风险相对也更大。而混债债券基金（一级债基、二级债基）受权益市场波动的影响则更小。因此，投资者在二季度更为青睐风险较低的混债债券基金（一级债基、二级债基），其规模也呈现环比上升，而偏债混合基金规模则出现下降。

另一方面，从“固收+”基金整体的持仓变化来看，纯债方面，靳毅指出，在二季度流动性整体宽松的背景下，“固收+”基金仍偏好通过票息增收，杠杆率维持在高位。同时，受降息预期的影响，“固收+”基金在6月初大量增配利率债，并在降息落地后止盈卖出持仓已至高位的信用债。

此外，今年二季度，“固收+”基金小幅减仓了权益资产，略微加仓了转债资产。

根据国海证券研究所统计数据，2023年6月30日，“固收+”基金的转债持仓比例为11.12%，与今年一季度末相比增加了0.38个百分点；“固收+”基金的股票持仓比例为12.12%，较3月底减少1.1个百分点。

挑战犹存

从大类资产配置角度来看，目前股债性价比已经来到历史上比较极端的位置，如此市场环境下，“固收+”基金经理如何应对？

鹏华基金混合资产投资部基金经理陈大烨表示，在实际投资中，“固收+”的投资决策流程有三步：第一步是资产配置，第二步是在权益行业与风格上进行判断，第三步是对债券久期进行判断。

他表示，关于大类资产配置，一般关注两个非常重要的指标，一是股债性价比，二是经济周期的位置。股债性价比决定能否在合适的价位上选择合适的资产。我们会根据股债性价比的绝对价格以及经济周期的位置来决定资产配置的仓位，从而能够获得一个更好的胜率和赔率的选择。

关于债券投资，陈大烨指出，“在整体投资上，我们更多是对久期做判断，因为久期对于组合的影响相对更大，我们会根据经济周期与当前利率水平以及对后市的展望进行久期的选择与判断。同时，随着债券市场的品种不断丰富，也在进行各个不同品种之间的投资策略。但是整体对于固收+产品而言，我们要严守信用风险，在信用风险可控的环境下，积极采用一些利率和信用策略，以增厚组合收益机会。”

需要提及的是，在去年市场调整的过程中，部分“固收+”基金迎来较大幅度回调，这也令外界更加关注“固收+”基金控制风险的能力。

上述天相投顾研究员表示，对于基金管理人而言，在市场下行时控制回撤及波动风险变得尤为重要，这也成为基金管理人在“固收+”管理上面临最大的挑战之一。基金管理人应在产品设计、权益中枢确定、大类资产配置优化的过程中,考虑到市场波动对“固收+”产品的影响，力求控制风险获得稳健收益。

陈大烨认为，对投资者而言，最重要的是选择适合自己的产品。比如，风险偏好较低的投资者希望购买净值波动小一些的产品，回撤最好控制在1%—2%以内，那么最好购买含权不超过10%的产品。风险承受能力较高的客户，可以考虑含权占比更高的产品。除了权益仓位外，基金经理的投资风格以及投资策略等也会决定产品的波动和回撤。

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